我们认为有机硅行业景气回暖，行业景气有望持续至2019年。有机硅行业自2016年3季度起复苏。目前行业供给结构持续改善，国内外需求强劲，预计未来行业产能增速远低于需求增速，行业及主要上市公司盈利能力持续改善。供给端持续优化：国外产能增长缓慢，目前无扩产或新建计划。国际上的产能主要为一些跨国公司拥有，近几年国际上有机硅新增产能缓慢。国内供给结构持续改善。中国产能约占全球的五成。环保标准提高叠加政策限制，落后产能逐步退出，同时近两年行业无新增产能。我们预期，国内有机硅企业数量有望缩减到12家，实际有效产能下降至269.5万吨，国内前五大企业产能占比超50%，有效开工率达80%以上。国内外需求强劲：2017年净出口创历史新高。海外需求旺盛，随着国内有机硅的工艺技术逐步成熟、产能持续加码，国内进口有机硅呈下降趋势。2017年国内有机硅净出口已近9万吨/年，占国内总产量的4%~5%。国内需求增长明确。有机硅下游深加工产品的主要应用领域为建筑和电线电缆，其中建筑领域的商用地产回暖，而随着铁路及轨道交通的大力发展，电线电缆行业整体上的需求将有所提升。行业盈利有望持续改善。目前有机硅行业尤其是偏上游的单体-中间体环节盈利已随着产品涨价大幅改善，未来虽然DMC价格与历史高点相比其继续上涨的空间不大，但在2018年整体环保压力大概率持续、供给难以释放的情况下，2018年年均价差相比2017年有望继续改善，行业盈利继续好转。     《有机硅行业深度报告：供需格局改善，景气提升有望持续至2019年》1、有机硅性能优异，用途广有机硅材料是国民经济的重要基础原料，其结构是主链由Si-O构成，侧链通过Si与其他各种有机基团相连，因此其兼备了有机材料和无机材料的双重特性。具有耐高低温、耐老化、电气绝缘、耐自氧、憎水、难燃、无毒无腐蚀和生理惰性等许多优异性能。有机硅分为单体和中间体。有机硅单体的主要原料为硅粉和氯甲烷。甲基氯硅烷是重要的有机硅单体，用量占有机硅单体总量的90%以上，是整个有机硅工业的基础和支柱；有机硅中间体主要为二甲基环硅氧烷混合环体（DMC）、硅醚（MM）、六甲基环三硅氧烷（D3）、八甲基环四硅氧烷（D4）、十甲基环五硅氧烷（D5）等硅氧烷系列产品。其中，硅氧烷是有机硅的重要中间体，其产销情况能表征有机硅产业的发展。1 吨甲基氯硅烷约能生产0.45 吨硅氧烷，国内统计中一般用DMC进行折算。 有机硅深加工产品主要分为硅油、硅橡胶、硅树脂和硅烷偶联剂4大类。由有机硅单体及中间体出发，经不同反应，或添加各类填料及助剂，进一步加工成硅油、硅橡胶、硅树脂、硅烷偶联剂等有机硅深加工产品。其中硅橡胶在有机硅产品构成中占60~70%，硅油占比超过20%，是两个比较大的有机硅深加工产品。 有机硅深加工产品下游应用面较广，终端应用领域稍显分散。这表明一方面行业需要拓展下游应用，另一方面有机硅消费需求与宏观经济增长密切相关。2015年有机硅的消费结构中比例大的建筑领域，占硅氧烷消费总量的34%，电子、纺织占比合计40%左右；而加工制造业、交通运输、医疗卫生等占比均未超过10%，在这几个领域仍然有提升的空间。2、国内供给端持续优化中国是全球大的有机硅生产国和消费国，产能约占全球的五成。国际上的产能主要为一些跨国公司拥有。近几年国际上有机硅新增产能缓慢，中国以外的地区没有有机硅单体的新增产能；未来几年国际上有机硅新建产能仍寥寥无几，利好国内有机硅企业。 2.1 环保收紧+成本淘汰，落后产能自发退出国内有机硅行业历经疯狂扩张，产能明显过剩。从2008年到2014年的6年间，国内有机硅产能扩张近200%，从约81万吨增加至约255万吨。行业开工率在2015年一度跌破60%。国内环保标准的提高，加速了能耗高、污染不达标的落后产能退出。有机硅行业属于高耗能、高污染的产业，一方面，通常有机硅生产需燃烧大量煤提供生产所需的热；另一方面，有机硅生产需多个步骤完成，每个步骤都会产生成分不同的废水，给后续处理带来困难。行业盈利欠佳，行业自发淘汰过剩产能。成本端来看，环保要求提高等增加了企业的生产成本，加重了企业的负担；价格端来看，有机硅价格从2014年开始一路下探，2015年1月有机硅价格较2014年同期下降约2%，同期金属硅441价格上涨3%，有机硅价格下调幅度高于原材料，压缩企业利润。2.2 政策限制新产能投放由生产工艺决定，有机硅制造容易出现安全事故。2017年，有机硅行业的安全事故频频发生。2017年9月7日，瓦克在美国田纳西州的生产基地发生物质泄漏和爆炸事故；10月18日，信越集团在泰国的亚洲有机硅单体厂发生大火。国务院办公厅在2017年末印发《关于推进城镇人口密集区危险化学品生产企业搬迁改造的指导意见》，要求“城镇人口密集区现有不符合安全和卫生防护距离要求的危险化学品生产企业就地改造达标、搬迁进入规范化工园区或关闭退出”。这无疑限制了有机硅产能的投放。政策提高了有机硅行业的进入门槛，避免了潜在的小规模企业涌入行业带来的无序竞争。经国务院批准，发改委发布的《产业结构调整指导目录》也规定，限制类的产业包括“新建初始规模小于20万吨/年、单套规模小于10万吨/年的甲基氯硅烷单体生产装置”。2.3 国内供给结构持续改善目前国内有机硅行业开工率逐步提升。目前国内有机硅有效产能约270万吨。按2017全年产量197万吨计算（DMC全年产量约98.5万吨，有机硅单体转化率取0.5），全年名义开工率约66%，全年实际开工率约73%，2018年1月国内有机硅单体行业开工率提高至85%左右。目前国内预计投放的新增产能均来自行业规模靠前企业。2018年国内无新增产能，2017年10月新安股份15万吨有机硅单体产能开建，预计2019年4季度建成投产，届时浙江新安总产能将达49万吨。根据目前公开数据，同期国际尚无新增产能计划投放。多重利好因素叠加，有机硅行业进入了供给侧优化的阶段，行业景气有望持续至2019年。特别是在2015年后，环保标准提高，导致排污不达标企业停产限产；政策限制小规模产能投放，提高了行业的准入门槛；行业盈利不佳，成本控制能力弱、企业实力靠后的企业自发退出市场，行业集中度也稳步提高。我们预期，山西三佳和江苏弘博累计28万吨产能或将一直退出，国内有机硅企业数量有望缩减到12家，实际有效产能下降至269.5万吨，国内前五大企业产能占比超50%，有效开工率达80%以上。  3、国内外需求不断提升3.1 2017年净出口创历史新高根据MarketsandMarkets 发布的有机硅市场预测报告，未来五年，世界有机硅市场将保持年均5.85%的增长速度，给中国有机硅企业扩大出口创造了机会。同时，随着国内有机硅的工艺技术逐步成熟、产能持续加码，国内进口有机硅呈下降趋势。目前，国内有机硅净出口已近9万吨/年，占国内总产量的4%~5%。净出口增加的原因有三方面。①海外经济复苏，需求端较为旺盛；②海外工厂的意外停产影响了行业整体的开工率；③经过多年的发展，我国的有机硅产品的质量品质已经与国际公司没有本质差异，在国外企业出现不可抗拒力的时候就是我国企业抢占市场的时候。 3.2 建筑行业和电线电缆需求增长有机硅行业整体需求强劲。除了2016年，近年来有机硅表观消费量均保持高速增长，国内的产能增速目前低于需求增速，有机硅的整体需求强劲。 我国的有机硅单体的深加工产品主要是硅橡胶（包含高温硅橡胶和室温硅橡胶）、硅油和硅树脂。应用领域多的为建筑和电线电缆类，其中从产品来看硅橡胶中的应用占比为65%以上，从应用领域看在建筑和电线电缆类的应用占比也同样超过60%。   建筑胶分为幕墙胶、中空玻璃胶和民用胶。其中幕墙胶主要用于商业地产；中空玻璃胶既可用于商业地产，也可用于民用地产中高端装饰，门窗胶、防霉、防水等；民用胶主要用于家庭内装领域。幕墙的下游中商业地产占比份额大，达到70%左右，其次是公共设施类，占比超过20%，其中，机场、文体中心、医院等公共设施占比较大，住宅用房占比低于5%，主要是好住宅。  我国的房地产投资总额持续上升，而在用量大的商业地产中，2017年后优质写字楼的同比增速止跌回升，实现了同比正增长，我们预期有机硅深加工产品的需求将进一步增长。 电线电缆行业作为有机硅深加工产品的主要领域，随着铁路及轨道交通的大力发展，行业整体上的需求将有所提升。作为国民经济建设的重要配套产业之一，电线电缆行业是机械工业中仅次于汽车行业的第二大产业。据中国机械工业联合会统计，近十年来，电线电缆行业年均增速达15%以上。未来几年，由于我国处在工业化后期，国内电线电缆行业发展速度将高于国民经济的发展速度，预计达10%以上，尤其是电力导线和电缆年均增长预计可达15%。高压、超高压电力电缆市场需求旺盛。“十三五”期间，我国配电网建设预计总投资额达到1.7万亿元，年均投资额3400亿。计划到 2020年，高压配电网线路长度达到101万千米，中压配电网线路长度达到404万千米。同时，“十三五”还制定了总投资额 7,000 亿元以上的农村电网改造升级计划，由此可见，“十三五”期间我国电力电缆市场需求旺盛。铁路及城市轨道交通领域需求快速增长。“十三五”期间，我国铁路及城轨交通仍将继续保持快速增长、良性发展的势头，铁路营业里程将从 2015年的12.1 万公立增长到2020年的15万公里，高速铁路营业里程将从2015年的1.9万公里增长到2020年的3.0万公里，城市轨道交通运营里程将从2015年的3,300公里增长到2020年的6,000 公里。城市轨道投资力度的加大，将有效拉动电线电缆行业的进一步发展，有望给我国电线电缆企业带来巨大的转型升级机遇。  4、行业盈利有望持续改善 有机硅DMC价格已持续下跌7年，自16年3季度底部反转至今：在2011年之前均价一直在2万元/吨以上，2008年曾一度超过3万元/吨以上；从2011年2季度开始出现单边式下跌。2012年4季度到2014年3季度处于震荡调整的格局，价格维持1.6~1.8万元/吨的区间；2014年4季度至2016年年中，DMC价格进一步下探，一路跌至1.3万元/吨，创历史低点。经过近1年半的强势复苏，受逐渐严厉的环保政策影响，国内部分有机硅生产厂家被迫停产检修，外加有机硅原料甲醇、金属硅价格持续上涨和运费上涨，国内DMC价格逐渐上探。经过1年半的上涨，DMC价格在2017年年底价格创10年来新高，价格大幅回升至31000元/吨。截止2018年3月6日，现货新价格30500元/吨。 有机硅与主要原料的价差走势与DMC价格趋势基本一致，对原材料价格波动的敏感度不强。2012年4季度到2016年1季度价差维持6200-8400元/吨的区间，并于2016年2季度创历史低的5900元/吨，考虑到其他材料+人工制造费用成本，该价差下基本全行业亏损。随后DMC价格开启了至今一年半的反弹，目前价差已随价格回升至1.8万元/吨左右。虽然期间金属硅及甲醇价格涨幅亦非常明显，但通过价差可见有机硅DMC的成本转嫁能力优异、价格传导顺畅，我们认为这也与该行业的高污染特征下近一年半其供给收缩力度不弱于上下游而形成了较强的议价能力密不可分。预计2018年DMC价格及价差仍将维持高位甚至再创新高，企业盈利继续边际好转。我们判断2018年国内工业企业面临的环保压力将不弱于去年水平，在新原材料和产品价格下，我们测算当前DMC单吨毛利润约10000元/吨，毛利率约40%，单吨净利润约5000元/吨，净利率约20%。若企业有上游硅源或甲醇配套，则盈利能力更加明显。

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